李沃牆：新年開盤 兩岸股市哀號的警訊20160105

[旺報]20160105

李沃牆（淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任）

中國大陸A股在新年第一個交易日觸發二次熔斷，最後，滬深300指數收跌6.98%，上證綜指收跌6.85%，創業板指則收跌8.21%；人民幣兌美元匯率中間價來到6.5032、創下2011年5月24日以來新低。然而，台股亦不遑多讓，收盤下跌223點，以8114點作收，創下台股17年以來最慘的一次新年開盤日。兩岸股市同日齊跌，究竟背後隱含經濟意涵為何，值得探討。

硬著陸風險將升高

在短期因素方面，伊朗試射飛彈，與美國再啟衝突，預料原油極有可能再次走跌的預期心理下，影響了國際股市，以致美股在年前連2日走跌。大陸經濟進入新常態後持續走緩；2015年上半年經濟成長7.0%，第三季6.9%，全年粗估值約6.8%。根據國際清算銀行資料，中國信貸擴張差額已達到25.4%，高於巴西的15.7%和土耳其的16.6%，在主要經濟體中位居榜首。

2014年大陸經濟整體債務總額為150.03兆元，占GDP比重從2008年的170%上升至235.7%。另根據大陸物流與採購聯合會與國家統計局去年底聯合公布的數據顯示，去年12月製造業採購經理人指數（PMI）為49.7，雖較11月的49.6略高，但低於市場預期，為連續第五個月收縮；工業生產者出廠價格指數和原材料購進價格指數持續下降，顯示出資金緊縮狀況。

又大陸產能過剩問題未解、房市泡沫風險未減、其投資占GDP比重高達46%，將有損其財政狀況，加上地方債務及影子銀行改善有限；IMF悲觀地預估，2016年大陸經濟增速可能會下降至6.3%。果如是，則大陸周期性的硬著陸風險將升高。以大陸為世界第二大經濟體之姿看來，一旦經濟出現泡沫化而衍生金融風暴，對全球經濟的骨牌效應將難以想像。

但大陸自今年起將進入十三五，在經濟層面上將推動國企改革、中國製造2025、一帶一路、區域經濟整合及加速人民幣國際化。在社會層面，人口政策調整、城鎮建設發展、區域發展均衡化、公共服務普及化等相關議題。若能藉此逆轉，或有可為；否則，大陸A股仍是一場空。

復甦充滿不確定性

至於台灣，2015年1至11月的出口年增率為負10.3%，其中，對大陸出口貢獻為負4.0%，負貢獻最大，其次為東協6國為負2.1%，出口復甦力道有限，又受全球經濟成長遲緩、美國升息、大陸經濟走緩及紅色供應鏈等因素衝擊；一旦出現二次政黨輪替，則兩岸關係及經貿合作的不確定性變大。

加上薪資成長放緩，實質所得未顯著提升，嚴重影響消費意願、政府及民間投資仍舊不振，台灣經濟復甦充滿不確定性。中研院甚至預估今年經濟成長率僅1.74%為各研究機構最低。

在金融市場面，若出口難擺脫衰退，央行將伺機重演趕貶戲碼，盯緊韓圜走勢，台韓今年難免再掀競貶風潮。新台幣兌美元有可能貶至34元。台股去年下跌千點，今年受上述諸多不利變數肆虐，加上MSCI持續調降台股權重，預期將是一片陰霾；倘有反彈，恐是曇花一現，投資人尤須上緊發條，謹慎因應了。